本文來(lái)源于川閱全球宏觀

近幾個(gè)月美國(guó)薪資增速勁頭不減，盡管通脹連續(xù)數(shù)月超預(yù)期，10月CPI同比增速更是創(chuàng)下31年來(lái)新高，但是鮑威爾仍在11月議息會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)表示，沒(méi)有看到工資價(jià)格螺旋上升的跡象。

那么通脹連續(xù)超預(yù)期背后的原因是什么？?jī)H僅是“瓶頸、短缺以及非常強(qiáng)勁的需求”所導(dǎo)致的嗎？根據(jù)我們對(duì)20世紀(jì)六七十年代工資-通脹螺旋上升的惡性循環(huán)的總結(jié)，當(dāng)前工資-通脹螺旋式上升的風(fēng)險(xiǎn)可能被低估。

20世紀(jì)六七十年代工資-通脹螺旋上升的惡性循環(huán)具備了以下三個(gè)條件：

（1）通脹掛鉤合同盛行：六十年代起，通脹掛鉤合同占比驟升，70年代高達(dá)近60%（圖2）。隨著通脹的高升，工資不斷受到侵蝕，得益于彼時(shí)工會(huì)勢(shì)力的龐大（圖3），工人們成功通過(guò)勞資談判將通脹掛鉤的條款嵌入工資合同。

（2）薪資超通脹增速的大幅調(diào)整：除了工資合同和通脹掛鉤，社保金也包含和通脹掛鉤的條款（Cost-of-living Adjustment，簡(jiǎn)稱COLA），并且數(shù)據(jù)可得性較好，可以用來(lái)模擬同期通脹掛鉤工資合同的調(diào)整的幅度。在70年代后半段，COLA曾經(jīng)歷了史上最大幅的調(diào)升，并出現(xiàn)了少有的幾次COLA增幅高于CPI增速的情況（圖4）。

（3）工會(huì)話語(yǔ)權(quán)提升：罷工次數(shù)是工會(huì)話語(yǔ)權(quán)的體現(xiàn)，20世紀(jì)六七十年的工會(huì)化率雖然相對(duì)于50年代有所下滑，但罷工次數(shù)卻處于歷史高位，側(cè)面驗(yàn)證了勞動(dòng)者通過(guò)談判減緩薪資受通脹侵蝕的努力（圖5）。

對(duì)于社保金COLA的背景，我們不妨做個(gè)簡(jiǎn)要的介紹：1969年至1974年間的高通脹同樣迅速侵蝕了社保金的購(gòu)買力。1972年作為社會(huì)保障修正案的一部分，美國(guó)國(guó)會(huì)頒布了COLA條款，于1975年開(kāi)始實(shí)施無(wú)需立法的年度自動(dòng)型COLA，隨通脹調(diào)整以支撐退休人員社保金的購(gòu)買力。

2021年在不斷飆升的通脹的侵蝕下，最低工資難以覆蓋家庭生活費(fèi)用的現(xiàn)狀引發(fā)了關(guān)注（圖6），其中一個(gè)信號(hào)是社保金COLA的大幅增加，2021年5.9%的COLA（2020年僅為1.3%）已高于通脹增速。

COLA將于2022年初生效，屆時(shí)超過(guò)6400萬(wàn)的社保受益人將享受每月92美元的社保金增加，這是絕大多數(shù)嬰兒潮一代退休以來(lái)所看到的最大的社保金調(diào)漲。

此外，美國(guó)工會(huì)話語(yǔ)權(quán)有提升態(tài)勢(shì)。一方面，2019年以來(lái)美國(guó)工會(huì)化率有所提升；另一方面，即使在疫情反復(fù)下，2021年罷工次數(shù)回升態(tài)勢(shì)仍向好（圖7）。

當(dāng)前的情況滿足了上述工資-通脹螺旋上升的后兩個(gè)條件，薪資調(diào)整幅度創(chuàng)30年來(lái)新高并大于通脹增速，此外工會(huì)話語(yǔ)權(quán)增加。雖然鑒于工會(huì)勢(shì)力遠(yuǎn)不及70年代，通脹掛鉤合同作為工會(huì)談判的產(chǎn)物，難以再度風(fēng)靡，但存量通脹掛鉤合同仍對(duì)薪資上漲構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)（根據(jù)WorldatWork等機(jī)構(gòu)的調(diào)查數(shù)據(jù)推算2010年后比例在10%左右）。

總結(jié)來(lái)看，通脹水平可能高于美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)的水平，而在通脹主要推手之一的薪資方面，當(dāng)前勞動(dòng)力供給緊俏已經(jīng)致使公司提薪以吸引求職者（圖8至圖10），再考慮到工資通脹螺旋式上升的三個(gè)條件已滿足兩個(gè)，薪資增速向通脹的傳導(dǎo)可能更強(qiáng)。

盡管70年代惡性循環(huán)再現(xiàn)的可能不大，但2022年薪資增速仍有高于4%的可能，促使美聯(lián)儲(chǔ)加快taper步伐，進(jìn)而提前釋放加息的信號(hào)。

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（責(zé)任編輯：張泓楊 ）

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