摘要

“我們長(zhǎng)期努力保持不做傻事，所以我們的收獲比那些努力做聰明事的人要多得多。”查理芒格的這句話是對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)控制的闡述。作為一名深耕權(quán)益市場(chǎng)18年的投資老將，金鷹基金權(quán)益投資總監(jiān)王瓷鈺賢蹲史縵湛刂頻鬧匾性。在他看來，作為職業(yè)投資者的公募基金經(jīng)理，要合理地匹配風(fēng)險(xiǎn)和收益。他不追求在某一階段跳得更高，但追求在一個(gè)時(shí)期內(nèi)跑得更遠(yuǎn)，尤其是在市場(chǎng)下跌環(huán)境中還能給長(zhǎng)線投資者穩(wěn)健的正收益。

　　“我們長(zhǎng)期努力保持不做傻事，所以我們的收獲比那些努力做聰明事的人要多得多�！辈槔砻⒏竦倪@句話是對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)控制的闡述。作為一名深耕權(quán)益市場(chǎng)18年的投資老將，金鷹基金權(quán)益投資總監(jiān)王瓷鈺賢蹲史縵湛刂頻鬧匾性。在他看來，作為職業(yè)投資者的公募基金經(jīng)理，要合理地匹配風(fēng)險(xiǎn)和收益。他不追求在某一階段跳得更高，但追求在一個(gè)時(shí)期內(nèi)跑得更遠(yuǎn)，尤其是在市場(chǎng)下跌環(huán)境中還能給長(zhǎng)線投資者穩(wěn)健的正收益。

　　數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)歷了2015年、2016年股市的大起大落和2017年的極度分化行情，金鷹紅利價(jià)值、金鷹成份股優(yōu)選、金鷹改革紅利3只基金在王吹娜沃捌諛冢每年均獲得正收益。

　　對(duì)于今年的投資機(jī)會(huì)，王慈銜，可重點(diǎn)關(guān)注兩類行業(yè)：一是成長(zhǎng)周期比較長(zhǎng)，并且代表未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向、國(guó)家政策重點(diǎn)布局和引導(dǎo)的行業(yè)；二是受益于供給側(cè)改革，行業(yè)景氣周期快速回升的周期行業(yè)。具體到今年一季度，他認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)過兩年復(fù)蘇，企業(yè)盈利明顯在向上游行業(yè)轉(zhuǎn)移，周期股相對(duì)機(jī)會(huì)較大。

　　把握周期行情

　　去年的A股市場(chǎng)，以鋼鐵、有色等為代表的周期股一度表現(xiàn)亮眼，對(duì)周期行業(yè)有豐富的研究經(jīng)驗(yàn)，擅長(zhǎng)把握行業(yè)景氣周期變化趨勢(shì)的王匆滄既釩鹽兆×蘇庖宦種芷諦星欏Ｍ唇檣埽他配置周期股主要出于兩方面的原因：一是去年宏觀經(jīng)濟(jì)仍處在復(fù)蘇周期；二是疊加供給側(cè)改革去產(chǎn)能帶來的影響，周期股投資機(jī)會(huì)明顯。

　　時(shí)間回溯至2016年，對(duì)上一波周期行情，王匆餐樣把握準(zhǔn)確。煤炭、鋼鐵、有色等周期板塊從2011年開始持續(xù)下跌，到2016年初一些公司已經(jīng)跌破現(xiàn)金成本，出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，王慈銜這種下跌一定不會(huì)持續(xù)，果斷重倉(cāng)煤炭、鋼鐵、有色等周期板塊。隨著2016年整個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，大宗商品價(jià)格明顯回升，他所重倉(cāng)的周期股也取得了不錯(cuò)的收益。

　　采訪中，王匆卜窒砹慫投資周期股的心得。他表示，一般意義上的周期股指的是強(qiáng)周期的板塊，波動(dòng)幅度超過宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和經(jīng)濟(jì)周期是其首先考慮的，同時(shí)他也會(huì)思考整個(gè)周期的持續(xù)性。安德烈科斯托蘭尼對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)和股市的關(guān)系有個(gè)著名的比喻，即股市就像小狗，而經(jīng)濟(jì)就是狗主人，小狗有時(shí)跑在主人前面，有時(shí)又落在后面，但他倆最后會(huì)一起抵達(dá)目的地。王炊災(zāi)芷諦星櫚陌鹽眨正是源于他對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的研究。

　　事實(shí)上，王醋裱的是自上而下和自下而上相結(jié)合的投資思路。自上而下就是通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的分析研判進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，選擇符合國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展方向、符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向，景氣周期不斷上行的行業(yè)�！昂眯袠I(yè)里好公司的概率肯定遠(yuǎn)超過一般行業(yè)里好公司的概率�！�

　　他選股的另外一個(gè)維度是自下而上，即從基本面出發(fā)，堅(jiān)持業(yè)績(jī)與估值相匹配的原則，選擇能穿越周期的優(yōu)質(zhì)公司，并與其一同成長(zhǎng)。具體到個(gè)股選擇上，王椿岣據(jù)公司特征采取不同的投資策略。對(duì)于成長(zhǎng)型公司，主要從公司未來成長(zhǎng)空間、業(yè)績(jī)?cè)鏊俸凸乐邓�平出發(fā)，在合理的價(jià)格區(qū)間內(nèi)買入，做中長(zhǎng)期投資布局，獲取持續(xù)穩(wěn)定的投資回報(bào)。而對(duì)于周期型行業(yè)公司，則更注重公司盈利周期的變化，在盈利周期內(nèi)階段性持有。

　　王慈銜，好的投資標(biāo)的應(yīng)該從兩個(gè)方面來界定：一是好公司，也就是說企業(yè)不僅具有業(yè)績(jī)支撐，還要擁有持續(xù)賺錢的能力，可以在長(zhǎng)期持有中帶來超額回報(bào)；二是好的價(jià)格，如果價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了公司本身的價(jià)值，投資者很難從中獲得好的投資回報(bào)，也不能稱之為一個(gè)好的投資標(biāo)的。

　　秉承這樣的投資理念，即便是在熊市期間，王匆材苧〕齪玫耐蹲時(shí)甑模低價(jià)買入，與公司一起成長(zhǎng)，等到牛市的風(fēng)來，收獲超額收益。

　　注重絕對(duì)收益

　　王詞且晃揮滌18年投資經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理，他的職業(yè)生涯起步于沈陽(yáng)商品交易所分析員，之后他先后在宏源證券、廣州證券等證券公司擔(dān)任投資經(jīng)理、投資主辦等職務(wù)。券商自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，更加注重風(fēng)險(xiǎn)管理，操作上也偏絕對(duì)收益，多年券商從業(yè)經(jīng)歷也給王創(chuàng)蟶狹俗⒅鼐對(duì)收益、風(fēng)險(xiǎn)偏好低的烙印�！巴顿Y是一個(gè)長(zhǎng)跑，就像一場(chǎng)馬拉松比賽，沒有人會(huì)統(tǒng)計(jì)100米階段誰跑得最快或者1000米階段誰跑得最快，大家更在乎到達(dá)終點(diǎn)的成績(jī)，降低回撤、減少回撤將有助于你在這場(chǎng)馬拉松比賽中取勝。從長(zhǎng)期投資角度看，絕對(duì)收益顯得更加重要�！蓖醮说�

　　在采訪中，他一直強(qiáng)調(diào)公募基金經(jīng)理的職業(yè)投資者身份。所謂職業(yè)投資者，就是要合理地匹配風(fēng)險(xiǎn)和收益。他認(rèn)為，一個(gè)好的投資一定是風(fēng)險(xiǎn)收益比最優(yōu)的，可以在承擔(dān)較小風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得相對(duì)較好的收益，或者承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)應(yīng)較高的收益補(bǔ)償。對(duì)于他個(gè)人來說，他更傾向于前者，他所追求的是合理收益而不是最高收益，在投資中相應(yīng)地承擔(dān)一個(gè)合理風(fēng)險(xiǎn)，而不是超出正常水平的大幅風(fēng)險(xiǎn)。如果一個(gè)投資看起來能取得很高的收益，但背后卻要承擔(dān)很高的風(fēng)險(xiǎn)，在他眼里這樣的投資不能稱之為好的投資，他也不會(huì)冒著這樣的風(fēng)險(xiǎn)去博取高收益�！拔覀儾蛔非笤谀骋浑A段跳得更高，但追求在一個(gè)時(shí)期內(nèi)跑得更遠(yuǎn)，尤其在市場(chǎng)下跌環(huán)境中還能給長(zhǎng)線投資者一個(gè)穩(wěn)健的正收益�！�

　　王慈銜，收益與虧損間的關(guān)系，其實(shí)是一道簡(jiǎn)單的算術(shù)題。他力求管理的組合能夠在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間保持均衡，在同等風(fēng)險(xiǎn)水平下，追求更高的收益水平；或者在同樣的收益水平下，承擔(dān)更小的風(fēng)險(xiǎn)。在他看來，要想長(zhǎng)期從資本市場(chǎng)獲取回報(bào)，控制風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比博取高收益更重要。

　　王垂芾淼牟品業(yè)績(jī)表現(xiàn)，正是他投資理念最好的詮釋。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)歷2015年、2016年股市的大起大落和2017年的極度分化行情，金鷹紅利價(jià)值、金鷹成份股優(yōu)選、金鷹改革紅利這3只基金，在王吹娜沃捌諛冢每年均獲得正收益。其中，金鷹紅利價(jià)值是王醇用私鷯セ金后管理的首只產(chǎn)品，截至今年2月1日，自其2015年1月15日任職以來獲得了70.22%的投資回報(bào)，同期上證綜指僅上漲6.97%。

　　與此同時(shí)，王垂芾淼娜ㄒ娌品也以穩(wěn)健的特點(diǎn)得到機(jī)構(gòu)投資者的信任。數(shù)據(jù)顯示，目前王叢誚鷯セ金管理的權(quán)益類產(chǎn)品，從持有人結(jié)構(gòu)來看，機(jī)構(gòu)投資者持有份額占比呈逐年提升的趨勢(shì)。相比個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者普遍更加理性，不太會(huì)追漲殺跌，在選擇基金經(jīng)理時(shí)也會(huì)要求其具有成熟穩(wěn)健的投資風(fēng)格，通常會(huì)考察其完整的投資周期和投資風(fēng)格的一致性。“機(jī)構(gòu)資金通常對(duì)權(quán)益類市場(chǎng)比較謹(jǐn)慎，王垂芾淼牟品之所以能夠吸引機(jī)構(gòu)資金的持續(xù)關(guān)注，與他追求絕對(duì)收益的風(fēng)格分不開，這種成熟穩(wěn)健的投資風(fēng)格也正是機(jī)構(gòu)資金比較喜歡的�！币晃蝗�商自營(yíng)部的人士表示。

　　關(guān)注兩類機(jī)會(huì)