美元背向密碼
2021-07-22 18:46 來源: 匯通網(wǎng)
原標題：美元背向密碼
美元背向密碼
美元指數(shù)在今年進入6月份以來錄得了探底回升走勢，原因在于美聯(lián)儲未來逐步收緊貨幣政策的前景逐漸浮出水面。然而，美債收益率自那以來卻不升反降，在本周更是跌回了相當于年初水平的低位1.126%，如此背離走勢令投資者感到費解和詫異，但分析人士指出，這反映的正是美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中的深層次矛盾局面。
年初，美債收益率跟隨美元指數(shù)同步上行的狀況，一度令市場對債市泡沫面臨破滅的風險感到擔心，美聯(lián)儲也因而開始安撫市場，從而推動美元匯率與美債收益率在進入二季度后同步回落。然而，上月美聯(lián)儲初步釋放緊縮預(yù)期后，美元指數(shù)重入升勢，但美債卻繼續(xù)下行。其不尋常的背離局面令觀察機構(gòu)不得不對美國經(jīng)濟及金融市場環(huán)境進行重新審視。
相應(yīng)分析人士認為，美元走強與美債價格繼續(xù)堅挺之間的背離狀況，或許反映的正是經(jīng)濟與貨幣政策前景之間的落差。一方面，經(jīng)濟產(chǎn)能利用率仍遠未達到最高水平的狀況，令資金繼續(xù)沉積在債市，而非繼續(xù)流向?qū)崟r領(lǐng)域，是推動美債收益率持續(xù)承壓的關(guān)鍵原因之一。這有持續(xù)不完全盡如人意的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)為證。而每次美國非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示就業(yè)恢復(fù)所增長速率不及預(yù)期之際，美債收益率就會迎來一波跳跌；另一方面，投資者卻又仍押注美聯(lián)儲會如預(yù)期在今年底至明年初之際開始縮減QE規(guī)模，這是因為持續(xù)抬頭的通脹水平已經(jīng)令美聯(lián)儲官員無力再更久地維持強力刺激措施向市場輸注更多流動性，于是貨幣緊縮預(yù)期勢必帶動美元匯率上行。
換而言之，美元走強與美債收益率下行同時出現(xiàn)的狀況，事實上正暗示美國經(jīng)濟將走向高通脹、高失業(yè)、低增長并存的“滯脹”困境，也就是這一上世紀70年代曾困擾美國經(jīng)濟的夢魘有可能卷土重來。而高通脹環(huán)境在淡出了整整兩代人的時代之后，眼下對于大部分美國人而言已經(jīng)變得十分陌生，甚至一些經(jīng)濟界專業(yè)人士也很能說清這對于美國普通民眾及投資者而言意味著什么。
但感官敏銳的專業(yè)投資者卻已經(jīng)提前察覺到了這一氣象，并開始入市布局。杰富瑞(Jefferies)的首席金融經(jīng)濟學家Aneta Markowska指出，市場資金已經(jīng)開始基于“滯脹概念”進行交易，并繪制了了一幅經(jīng)濟陷于惡性循環(huán)的圖景：物價的過快上升在窒息需求的同時，還會倒逼美聯(lián)儲及美國政府做出錯誤決策，并最終令經(jīng)濟進一步深陷泥潭。
而Aneta Markowska指出，正是這一交易理念推動著資金重新流入債市避險，從而令10年期美債收益率從3月的高位1.75%降回上周1.12%的水平。債券的收益率與價格成反比，這意味著當國債收益率回落時，一定是有大量資金集中入市買入抬高價格所致。
然而，Markowska本人卻并不認同美國經(jīng)濟即將陷入滯漲的預(yù)期。她指出，美國消費市場表現(xiàn)旺盛，而供給端卻仍未從疫情沖擊中恢復(fù)，這是市場物價近期錄得快速走高的誘因之一。但供應(yīng)鏈很快就會得到修復(fù)，從而令市場出現(xiàn)供需兩旺的良性場面，并遏制物價的進一步上行。在這一點上，她與美聯(lián)儲決策層持有同樣的看法，即美國消費市場物價快速上行只是“暫時”狀況，在此背景下，美聯(lián)儲仍會等到至少2023年才會加息，而不是如一些機構(gòu)預(yù)測的那樣在2022年底就匆匆行動。
而另一方面，她也對美國經(jīng)濟增速前景感到樂觀，除了在今年全年達到預(yù)期的3%增速之外，明年還有望繼續(xù)增長4-5%。屆時，不僅是消費市場將保持健康，同時庫存補充活動的加速也會對GDP帶來額外的拉動。即使在補償性消費井噴浪潮過后，供給端也仍有動能去進一步填補缺口，于是經(jīng)濟良性循環(huán)周期還會延續(xù)下去。
于是，這位專家指出，作為結(jié)合了市場利率與經(jīng)濟增長預(yù)期的指標，10年期美債收益率當前低于1.30%的交投水平事實上已經(jīng)顯示投資者對美國經(jīng)濟前景過度悲觀，而這是完全沒有必要的。無獨有偶，固定收益資產(chǎn)投資機構(gòu)PGIM的資深投資組合經(jīng)理Michael Collins也指出，美國未來的經(jīng)濟增長與通脹率仍將維持在“適度”水平，即使物價漲幅在今年剩余時間繼續(xù)高企，但它最后也還是會回到應(yīng)有的趨勢水平之上。與此同時，美國仍將是全球經(jīng)濟的主引擎之一，不應(yīng)在沒有憑據(jù)的狀況下，就過度臆測美國經(jīng)濟會再度出現(xiàn)失速。
然而，無論如何，美國CPI在6月錄得5.4%的同比升幅，PPI升幅則達到7.3%，這依舊會令對此數(shù)據(jù)敏感的人士感到緊張。甚至美聯(lián)儲主席鮑威爾之前也被迫承認，通脹狀況比他本人及美聯(lián)儲同僚所預(yù)想的更加頑固和持久。這也是在6月份美聯(lián)儲決議后美聯(lián)儲首度提及縮減QE力度前景后，美元指數(shù)就持續(xù)走高的原因。
而通脹可能窒息經(jīng)濟的顧慮只是一方面，推動資金流入避險美債市場從而推低債市收益率的另一大更理直氣壯的原因，卻是大家對仍未徹底平息的全球疫情之進一步顧慮，尤其是在傳染性更強的Delta變異株正在肆虐全球的大背景下。Quadratic資產(chǎn)管理公司的創(chuàng)始人Nancy Davis就指出，如果疫情蔓延速度再度加快，一方面經(jīng)濟可能額外受到摧殘，另一方面諸如半導(dǎo)體和房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)鏈活動受挫的狀況則會進一步限制供給復(fù)蘇，令物價上行壓力不減反增，于是“滯脹”屆時可能真的成為投資者的心頭大患。
但相關(guān)市場研究人士也承認，在疫情已經(jīng)持續(xù)了18個月的背景之下，全球投資者都已經(jīng)成了驚弓之鳥，因而，任何基本面的負面消息都可能快速觸發(fā)一波市場避險買需，這令美債收益率當前持于1.2%低位水平仍是可以理解的。但卻并不意味著美債價格可以無限制上漲下去，因為美聯(lián)儲的緊縮行動遲早會從口頭層面落到實際，這將屆時對固定收益?zhèn)衅鸬礁壮樾绞降臎_擊。返回搜狐，查看更多
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